微觀層面供需關系繼續(xù)向好，水泥基本面強勁：

　　目前從水泥微觀量、價、庫存等數據來看，供需關系仍保持良好態(tài)勢，基本面強勁：從量來看，11月份南方地區(qū)龍頭企業(yè)出貨都達到滿產滿銷狀況，由于水泥沒有經銷商庫存周期影響，南方地區(qū)龍頭公司出貨情況從微觀層面顯示10-11月份真實終端需求并不差。從庫存數據來看，全行業(yè)庫容比目前基本處于歷史底部水平，和歷年同期來看，也處于最低水平；我們可以把庫容比數據當成行業(yè)供需關系的動態(tài)指標，庫容比在低位顯示當前行業(yè)供需關系較好，主要來自需求韌性強+供給收縮；從價格來看，水泥價格已經創(chuàng)出今年的新高，也是近三年的新高，比較螺紋鋼現貨價格數據來看，比水泥滯后創(chuàng)出今年新高，亦反映出行業(yè)供需關系向好；2018年均價高于2017年均價是大概率事件。

　　北方最強錯峰季來臨，南方額外限產再超預期：

　　京津冀晉魯豫等北方地區(qū)從11月15日開始，將全面進入錯峰生產周期持續(xù)到明年3月中旬，一方面，本次錯峰生產是2+26個城市疊加北方十五省一起；另一方面，11月6日水泥協(xié)會向工信部原材料司發(fā)出《關于全面推行水泥錯峰生產的請示》，此次采暖季錯峰執(zhí)行力度預計將進一步趨嚴。

　　同時南方局部區(qū)域(江蘇、浙江、安徽等地)因環(huán)保和能耗壓力，企業(yè)生產也有階段性受限，目前江蘇省和浙江省傳出停產征詢意見稿：1)江蘇省：11月1日24:00至12月31日24:00，企業(yè)平均每臺窯停窯20天；2)浙江省：即日(11月9日)起至12月31日24:00期間，各水泥企業(yè)(含粉磨企業(yè)、自備電廠)安排停產30天。如若最終完全按照以上方案執(zhí)行，江蘇省熟料產能7164萬噸，限產20天，將縮減熟料產量455萬噸；浙江省熟料產能7425萬噸，限產30天，將縮減熟料產量707萬噸，對于11-12月份和2018年上半年供需關系將產生較大影響。我們判斷實際執(zhí)行情況應該會打折扣，但是只要江浙地區(qū)在11-12月份有停產行為，供給收縮帶來的影響不可小覷。再考慮到安徽銅陵等地此前針對天氣污染情況的停產約定，接下來供給收縮將繼續(xù)帶來價格超預期。

　　投資建議：繼續(xù)看好華東水泥股

　　從量、價、庫存等微觀數據均顯示南方地區(qū)水泥10-11月份基本面強勁，并沒有出現新一輪趨勢性下行的因素；而考慮到11月15日開始的北方地區(qū)錯峰生產、江浙皖停產等因素，供給收縮有望帶來價格超預期；往后展望半年，供需關系仍將保持較好態(tài)勢(需求不差+供給收縮)，這將奠定2018年的價格基準(2018年均價超過2017年是大概率事件)，我們在上周周報里重點提示水泥預期差開始顯現。

　　風險提示：需求大幅下行、錯峰限產低于預期。