報告摘要：

　　區域水泥龍頭轉型環保，雙輪驅動貢獻業績。金圓股份是青海地區水泥龍頭，2014年借殼上市。公司收購及自建10家商混子公司，積極剝離低效產能向下延伸產業鏈鞏固區域龍頭地位。并于2016年通過受讓江蘇金圓切入危廢領域，并于2017年定增12億加強危廢領域布局。

　　危廢行業長期維持高景氣。從全國范圍看，危廢產量和處理量之間缺口巨大，一般預測全國危廢產量超一億噸，但處臵量僅3400萬噸。區域來看，危廢跨省轉移難度大加劇了區域處理能力不平衡，而青海地區是全國危廢處理缺口最大的省份，未來市場空間巨大。政策面來看，2013年兩高司法解釋非法處臵危廢入刑以及后續的政策細化，疊加2016年以來的環保督查影響，倒逼產廢單位交出危廢，危廢處理行業產能利用率大幅上升。

　　水泥窯協同大有可為。水泥窯協同處臵方式具有環保、經濟、快捷等多方面優勢，在當前水泥產能過剩背景下大有可為。技術上說，水泥窯協同對環評、地域等要求較高，從而限制了水泥窯協同處臵的產能，我們測算水泥窯協同焚燒產能占比在10%左右，資源具有稀缺性。

　　區域水泥市場量價穩增。受益于青海西藏地區的基建空間巨大，以及當地水泥產能相對不足，公司水泥窯產能緊平衡。此外公司通過整合當地產能，確保其在青海地區龍頭地位。

　　水泥+環保構建穩固商業模式，先發優勢打造行業龍頭。在適合協同水泥窯資源稀缺的條件下，公司及早進入行業，積累技術經驗及人才儲備，通過自建水泥窯協同項目及與其他水泥窯合作的方式占據行業制高點，從而可獲取長期超額收益。同時公司還介入多種危廢處理方式，打造一站式危廢處臵平臺，目前已在江蘇等地布局完全。此外，公司還受益于水泥窯處理固廢可規避錯峰生產帶來的盈利提升。

　　投資評級與估值：預計公司2017-2019年的凈利潤為3.73億元、6.31億元和9.33億元，EPS為0.52元、0.88元、1.31元，市盈率分別為：30倍、18倍、12倍。給予“買入”評級。