2016年至今，中國信用債市場已經(jīng)有將近250億元的債券發(fā)生實質(zhì)性違約，這一總量超過了去年的兩倍。值得注意的是，這其中將近七成來自央企和國企。目前已經(jīng)償付的不足15%，其中只有兩只債券是央企和國企債。在業(yè)內(nèi)人士看來，央企和地方國企或?qū)⒊蔀樾庞脗袌鲎畲蟮摹袄讌^(qū)”。
央企、國企違約金額近七成
截至2016年7月底，國內(nèi)信用債市場共18家發(fā)行主體的38只債券違約，違約金額247.6億元。而從2014年國內(nèi)市場打破剛兌至今，總共違約金額在376億元。可以看出，今年大半年的時間，違約金額幾乎已是前兩年的2倍之多。
按照發(fā)行方式來看，違約的私募債共20只，涉及金額92.6億元；公募債18只，共155億元。從行業(yè)來看，鋼鐵、煤炭、有色這些過剩產(chǎn)能集中的傳統(tǒng)行業(yè)是重災(zāi)區(qū)，但值得注意的是，農(nóng)業(yè)、食品、物流等行業(yè)也違約多發(fā)。
比如，有南京雨潤、內(nèi)蒙古奈倫集團股份有限公司、甘肅華協(xié)農(nóng)業(yè)生物科技股份有限公司三家企業(yè)的8只債券在2016年違約。江蘇中聯(lián)物流股份有限公司、亞邦投資控股集團有限公司、春和集團有限公司都是物流相關(guān)的企業(yè)。
“全球外需下降、貿(mào)易下滑，間接導(dǎo)致了船舶、物流這些周期性行業(yè)的蕭條，此外，企業(yè)自身的經(jīng)營問題、盲目的擴張等也導(dǎo)致債務(wù)負擔(dān)沉重。”中信證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明對《第一財經(jīng)日報》記者表示。
值得注意的是，和過去兩年不同的是，今年信用債市場的“央企信仰”、“國企信仰”紛紛被打破。據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，在今年的違約事件中，涉及民企9家、金額28億元；央企子公司和地方國企6家，但是金額卻達164.7億元之多，占違約總金額的66.5%；此外，還有山東山水水泥、南京雨潤兩家外商獨資企業(yè)，以及保定天威英利新能源公司這一外資控股企業(yè)。
明明認為，首先，宏觀基本面是帶來這一結(jié)果的主要因素。近年來，產(chǎn)能過剩是我國宏觀經(jīng)濟最主要的特征，以往投資拉動的高增長逐步回落，機電、地產(chǎn)等都在下行。煤炭、鋼鐵等主要集中在央企和國企，而現(xiàn)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向就是讓過剩產(chǎn)能退出，在這種大的背景下，央企和國企出現(xiàn)“違約潮”是一個正常現(xiàn)象。
今年4月6日，央企子公司的6億短融“15華昱CP001”未按期對付，成為煤炭行業(yè)首例違約。去年10月，央企債“10中鋼債”成為鋼鐵企業(yè)首例，今年的東北特鋼是遼寧省的第二大國企，7只債券違約，至今無解。
其次，是結(jié)構(gòu)性的問題。明明稱，目前國有企業(yè)正在面臨一場改革，未來發(fā)展方向各界都在探索，兼并重組、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股等都可能是未來的發(fā)展路徑。所以，從央企自身的企業(yè)結(jié)構(gòu)來說，現(xiàn)階段不確定性比較大。
第三，央企在過去幾年曾經(jīng)歷了快速的擴張，可以看到，違約的央企不乏大公司的子公司、分公司。在過去，人們普遍把被冠以“中字頭”的企業(yè)籠統(tǒng)看作央企，理所當(dāng)然的認為其背后有央企的信仰背書，但實際上，這些企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)營狀況差別懸殊，信用風(fēng)險也會比較高。
在市場人士看來，未來一段時間，央企和地方國企恐怕依然是信用債市場最大的“雷區(qū)”。
“我們給一些央企子公司的評級是比較高的，這其中隱含了其母公司的信用。但實際上，有時候是要區(qū)分來看。”明明表示。
今年已償付不足15%
違約債券后續(xù)的處置也備受關(guān)注。目前，在今年違約的債券中，只有7只債券、37.1億元足額兌付，比例僅占全部違約金額的15%，其他債券仍在拖欠。而已償還的里面，只有川煤和中煤華昱屬于國企和央企子公司。
可以看出，違約債券的后續(xù)解決，央企和國企的難度似乎要比民企大得多。像云峰債、東北特鋼債等典型的地方國企連環(huán)違約，甚至引發(fā)了投資者對當(dāng)?shù)貒Y部門發(fā)債的質(zhì)疑之聲。
中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻此前對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“當(dāng)國有企業(yè)一旦出現(xiàn)違約，債權(quán)人所面臨的風(fēng)險其實比一般民企還要高。”
這種風(fēng)險體現(xiàn)在，民營企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系相對明確，企業(yè)的經(jīng)理人員也是所有者，如果完全失去了信用，將來要通過市場化融資會變得更加困難，因此民營企業(yè)反而更在乎自己的聲譽。
“可以看到，很多民企的股東甚至不惜賣掉資產(chǎn)來還債。這從客觀上導(dǎo)致民企的實質(zhì)違約可能性降低了一點。”明明對本報記者稱。
而對于央企和國企的違約債務(wù)最終以何種方式解決，在業(yè)內(nèi)人士看來，不論是央企還是地方國企，如何進行違約的處置，都依然在觀望。
對于央企來說，是否能夠償付也不是本身能夠決定，還取決于整個國家的政策制定，以及國家層面對債務(wù)處置的政策方向。而地方國企違約的解決很大程度上取決于地方政府的態(tài)度。比如，川煤最終償債，而東北特鋼依然無解，當(dāng)?shù)卣膽B(tài)度起到?jīng)Q定性作用。
今年年初，政策驅(qū)動之下，“債轉(zhuǎn)股”被認為是未來一個重要的國企解決債務(wù)問題的工具。中鋼、東北特鋼等多家企業(yè)拿出的脫困方案中，都提到債轉(zhuǎn)股，但是投資者并不買賬。
而今年5月9日，權(quán)威人士撰文中的表態(tài)，被認為是“債轉(zhuǎn)股”風(fēng)向的逆轉(zhuǎn)。
權(quán)威人士在《人民日報》刊文明確表示：“對那些確實無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”
6月15日上午，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的吹風(fēng)會上表示，債轉(zhuǎn)股“要謹(jǐn)慎使用，要堅持市場原則、法治原則，不能容忍僵尸企業(yè)、過剩產(chǎn)能茍延殘喘”。
李揚還稱，債務(wù)問題并非某個部門能夠解決，需要統(tǒng)一的解決，需要有一個統(tǒng)一的機構(gòu)、統(tǒng)一的認識、統(tǒng)一的方略。并稱國務(wù)院有關(guān)部門已經(jīng)形成共識，需要形成一個統(tǒng)籌機構(gòu)來解決債務(wù)問題，并朝著這一方向努力。
“大家都在等，等最后的結(jié)果。”明明稱。
第一財經(jīng)
