13日公布的8月宏觀數據均不及預期，工業生產等數據增速創新低。自中國政府2008年推出刺激經濟的“四萬億”投資計劃以來，中國經濟從未像這樣多個指標示警，跌回金融危機深重時水平。

    雖然本周李克強總理講話稱經濟運行還在合理區間，稱發電量等數據只是暫時波動，但昨日公布的經濟數據意外地集體增長放緩，且降幅之大不容忽視，其中包括“李克強指數”之一的發電量：

    •8月規模以上工業增加值同比增長6.9%，增速創2008年12月以來新低，彭博調查的共識預期增長8.8%；

    •8月發電量今年以來首次負增長，同比下降2.2%；

    •8月城鎮固定資產投資（FAI）名義同比增長16.5%，增速為2001年以來最低，共識預期增長16.9%；

    •8月社會消費品零售總額數據同比增長11.9%，共識預期增長12.1%。

 
    不僅經濟指標下滑，與中國經濟休戚相關的房地產市場指標也全線走低，摩根大通據中國統計局公布數據推算：

    •8月商品房銷售面積同比下降13.4%，7月同比下降17.9%。

    •8月商品房銷售額同比下降13.7%，7月同比下降17.9%。

    這表明中國房產市場泡沫問題仍很嚴重。伴隨房地產市場下行調整而來的，是固定資產投資全面放緩，它也在拖累工業生產增長速度明顯放慢。

    而最讓人不安的當屬各主要行業工業增長普遍放緩，從發電到水泥與鋼鐵產量增長集體滑坡。發電量產量是“李克強指數”之一，昨日彭博報道將該數據的負增長稱為“差得驚人”。

 
    結合近幾個月的中國貿易順差強勁增長勢頭，摩根大通報告認為，貿易順差主要源于進口增長比預計的疲弱，即體現了從房地產到制造業等領域普遍內需疲弱。某種程度上是好消息，因為制造業和房地產投資是經濟再平衡的重要環節。但還不清楚其他行業近期能否提供替代的增長源。

    8月數據無疑預示著經濟下行風險，又會引起中國GDP增長可能無法達標的老問題。彭博經濟學家Tom Orlik以下圖展示，中國GDP預計同比增長率已經跌至6.3%，明顯低于官方7.5%的今年目標水平。
 
    要保住7.5%左右的經濟增長速度，摩根大通認為中國應該進一步推出寬松政策，但這次難度很大，“盡管8月數據疲弱，中國政府近期還沒有流露會放寬宏觀政策的跡象。李克強總理本周的講話重申，中國的增長處于合理區間，政府將更依賴結構性改革支持經濟增長，并非依靠刺激。”

    中國可能出臺哪些措施穩增長？摩根大通認為有以下幾種選擇：

    •中國央行未來幾個月可能擴大抵押補充貸款（PSL）的范圍，以支持環保等特定產業和小企業；

    •中國政府可能推出措施鼓勵民間資本參與，包括撤銷政府管制、放開市場渠道或者推廣公私合作模式PPP；

    •目前二手房貸款首付比例不低于40%，今后中國地方政府可能放寬對二手房賣家的首付比例限制，摩根大通認為，更重要的是已公布的供應面措施執行如何，值得特別關注：體制改革（如放開政府管控、允許私人資本進入國家壟斷行業）；減輕企業稅負及行政性收費；減少企業、特別是小企業的融資成本。