恰如市場預(yù)期，降準(zhǔn)來了。    一季度數(shù)據(jù)上周已經(jīng)公布，經(jīng)濟(jì)下行壓力使得穩(wěn)增長強(qiáng)度升級。4月19日，“政策儲備箱”快速響應(yīng)，央行發(fā)布消息：自4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點;普降同時，央行還增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大了對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度。

    央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“目前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較多的下行壓力，有必要繼續(xù)對貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保證貨幣信貸的合理增長和繼續(xù)降低企業(yè)融資成本。由于國際收支狀況的變化，外匯占款已經(jīng)不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源，在基礎(chǔ)貨幣增速有限的情況下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，以保證廣義貨幣和貸款的穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)增長的作用。”

    中國人民銀行研究局局長陸磊在接受本報記者采訪時，用了三個“確保”來解讀本次降準(zhǔn)：“是為了確保流動性保持穩(wěn)定，確保金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)能力保持穩(wěn)定，以及確保實際融資成本穩(wěn)中有降。”

    “無論從實際融資成本還是流動性總量看，準(zhǔn)備金率下調(diào)起到了精準(zhǔn)對沖作用，貨幣政策仍然保持中性、穩(wěn)健。除了普降，還針對村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社、農(nóng)合行、農(nóng)發(fā)行實施定向降準(zhǔn)，這意味著更有針對性地面向小微企業(yè)、‘三農(nóng)’、重大水利工程的定向支持。”陸磊說。

    另有接近官方人士對本報記者表示，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場信心和預(yù)期都亟待提振。降準(zhǔn)并非大水漫灌和強(qiáng)刺激，而是靈活運(yùn)用政策保持經(jīng)濟(jì)增長和調(diào)控平衡的重要手段之一。這名人士表示，二季度，包括稅款集中、匯算清納、地方債務(wù)置換落實等減少流動性的因素在增多，靈活運(yùn)用貨幣政策有助于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和拉動基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

    降準(zhǔn)的“必然性”

    相比前幾次的0.5個百分點的調(diào)整，本次降準(zhǔn)力度不小。市場解讀認(rèn)為，此時降準(zhǔn)既有利于穩(wěn)增長，又有助于調(diào)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用，并統(tǒng)贊“及時雨”。

    “我們認(rèn)為這是最近中央政府包括李克強(qiáng)總理在各地調(diào)研后，確認(rèn)了目前經(jīng)濟(jì)整體下行動能依舊不減，形成了在短期內(nèi)需要加大穩(wěn)增長力度的共識。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊昨日對《第一財經(jīng)日報》記者表示。

    章俊認(rèn)為，從目前情況來看，降準(zhǔn)具有幾個“必然性”。首先，外匯占款從去年四季度以來持續(xù)下降，因此傳統(tǒng)意義上的通過外匯占款來釋放流動性的渠道在收窄，因此如果不降準(zhǔn)加以對沖，貨幣政策將自然收緊;其次，二季度穩(wěn)增長政策將火力全開，包括貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)區(qū)域政策等，甚至包括進(jìn)一步放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，這都需要良好的市場流動性配合，因此降準(zhǔn)勢在必行;最后就是一直頗受關(guān)注的實體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下的問題，這也需要降息降準(zhǔn)來降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟(jì)融資需求的支撐。

    實際上，一季度以來，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力確實不小。其中，3月廣義貨幣(M2)增速也低于市場預(yù)期，僅為11.6%，而今年的目標(biāo)是12%。

    “M2增速回落主要原因是外匯占款同比明顯少增。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬億元。其中，3月份當(dāng)月減少2307億元，同比少增4048億元。為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長，在4月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率是合適的。”陸磊表示，降準(zhǔn)有助于促進(jìn)存款類金融機(jī)構(gòu)具備足夠可貸資金，保持信貸支持實體經(jīng)濟(jì)的能力，貨幣政策仍然處于中性狀態(tài)。

    從降低企業(yè)融資成本角度，陸磊稱，2015年3月末，企業(yè)融資成本為6.83%，比上年末下降12個基點，比上年同期下降50個基點。考慮到生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)自一季度下降幅度較大，為-4.6%，意味著扣除價格因素，企業(yè)實際融資成本仍然較高，降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行長期低成本資金，促進(jìn)社會融資成本進(jìn)一步降低。

    馬駿向記者表示，降準(zhǔn)至少可以通過兩個渠道幫助降低企業(yè)融資成本：一是通過增加商業(yè)銀行長期低成本資金，激勵銀行降低貸款利率;二是通過改善市場的流動性狀況來降低市場利率，并部分通過預(yù)期渠道降低債券融資成本。貨幣政策通過預(yù)期渠道的傳導(dǎo)較快，但通過銀行渠道傳導(dǎo)到貸款利率的時滯則稍長一些。

    逾萬億資金支持實體經(jīng)濟(jì)

    央行此次降準(zhǔn)，除普降外，還有針對性的定向降準(zhǔn)，小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等都迎來利好。具體來看，央行對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平;對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點;對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行，可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率。

    中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長徐洪才向記者表示：“定向降準(zhǔn)扶持小微企業(yè)、支持“三農(nóng)”領(lǐng)域發(fā)展，體現(xiàn)了促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策意圖。”

    此外，市場普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)利好的行業(yè)包括房地產(chǎn)和大宗商品等。瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤近日在接受本報采訪時表示，短期內(nèi)的穩(wěn)增長十分必要，只有穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)才能更好地推進(jìn)改革。

    汪濤說，盡管長期來看房地產(chǎn)將出現(xiàn)拐點，但房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中會長期保持重要性。另外從短期來看，盡快調(diào)整是必要的，但下行過快過猛對經(jīng)濟(jì)、金融和財政都會帶來很大沖擊，因此政策上還是應(yīng)該有所調(diào)整，讓其調(diào)整可控。

    市場對于降準(zhǔn)的解讀更關(guān)注釋放流動性本身。“除普降1個百分點外，對部分金融機(jī)構(gòu)還有0.5至2個百分點的額外降準(zhǔn)，預(yù)計釋放基礎(chǔ)貨幣1.3萬億元。”中國民生銀行首席研究員溫彬為《第一財經(jīng)日報》記者作了測算。

    “這次降準(zhǔn)力度明顯超出市場先前預(yù)期，一改2008年金融危機(jī)以來歷次0.5個百分點的調(diào)整幅度，同時將普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合，預(yù)計全銀行業(yè)至少釋放資金超過1.3萬億元。”華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳也向本報記者表示。

    民生銀行宏觀研究院執(zhí)行院長管清友基于一般性存款余額110萬億測算，此次釋放流動性規(guī)模約1.5萬億元。

    政策仍有空間

    對于未來貨幣政策的空間，管清友表示：“考慮上次降準(zhǔn)和MLF(中期借貸便利)規(guī)模，在外匯占款全年零增長假設(shè)下，全年基礎(chǔ)貨幣缺口約兩萬億元，本次釋放流動性1.5萬億，未來還有一次0.5個百分點的準(zhǔn)備金率下調(diào)空間。”

    招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，央行一次降準(zhǔn)1個百分點，反映出貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏加快，態(tài)度也更為積極。未來兩個季度仍有可能降準(zhǔn)1~2次。考慮通貨膨脹走勢，二季度有可能降息一次，同時配合存款利率上限的放開和利率市場化的完成。

    溫彬則對央行下一步貨幣政策走向較為保守。他表示，去年11月22日和今年3月1日央行兩次降息疊加效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本有所下降。此外，3月份官方PMI(采購經(jīng)理指數(shù))回升到50.1，房地產(chǎn)市場環(huán)比銷量明顯回升、價格趨穩(wěn)。在一系列宏觀調(diào)控政策的作用下，經(jīng)濟(jì)增長中已有積極的信號出現(xiàn)。“為了體現(xiàn)貨幣政策的穩(wěn)健，避免可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫，是否進(jìn)一步降息可以根據(jù)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相機(jī)抉擇。”溫彬說。

    “下一步，將按中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告的要求，繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策，更加注重松緊適度、預(yù)調(diào)微調(diào)。通過綜合運(yùn)用貨幣信貸政策，推動金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。”陸磊表示。