養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報(bào)。為保障基金安全，在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)上將采取非常審慎的政策，對(duì)進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。

    專家建議，政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個(gè)人投資選擇權(quán)。同時(shí)應(yīng)重視養(yǎng)老生命周期基金發(fā)展，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類，刺激資本市場(chǎng)的發(fā)展。

    方案　確定多元化投資方向

    根據(jù)這一方案，投資將堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債、存銀行以外，會(huì)選擇一些效益比較好、有升值前景的項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時(shí)，對(duì)進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。

    在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)刻不容緩。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)的結(jié)余已經(jīng)超過3萬(wàn)億元。不過，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能買國(guó)債、存銀行。其優(yōu)點(diǎn)在于保障了基金的安全，但難以實(shí)現(xiàn)保值增值。從前幾年的情況來(lái)看，收益率低于CPI，實(shí)際上處于貶值狀態(tài)。而全國(guó)社保基金理事會(huì)成立以來(lái)，平均年化收益率達(dá)到了8%以上。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

按照這一比例推算，理論上將有超過1萬(wàn)億元養(yǎng)老金可以入市。不過，專家表示，養(yǎng)老金入市不是單指進(jìn)入股市，而是廣泛參與資本市場(chǎng)。

    “起步階段，投資的步伐不會(huì)太大，投資的資金也絕不會(huì)達(dá)到所謂的萬(wàn)億，養(yǎng)老金入市是一個(gè)長(zhǎng)期政策，有逐步落實(shí)的過程，不會(huì)出現(xiàn)改革方案一出臺(tái)，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對(duì)股市影響也是長(zhǎng)期的。”這位專家說。

    他建議，除了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)外，也可以考慮國(guó)際金融市場(chǎng)或者實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，但安全性是第一位的，應(yīng)該選擇低風(fēng)險(xiǎn)和收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。

    建議　放開個(gè)人投資選擇權(quán)

    有分析認(rèn)為，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，而應(yīng)該借此時(shí)機(jī)對(duì)我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)行全面的市場(chǎng)化改革。

    從我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系現(xiàn)狀看，目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬(wàn)億元左右，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國(guó)債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬(wàn)億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理，小型計(jì)劃正逐步向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)移，按照國(guó)際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)明顯；第三支柱個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)在我國(guó)發(fā)展落后，規(guī)模極小。

    此外，作為國(guó)家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金，全國(guó)社保基金資金量1萬(wàn)億元左右，也采用信托管理模式，社保基金理事會(huì)作為受托人。從運(yùn)作模式來(lái)看，全國(guó)社保基金是定制賬戶的模式，由全國(guó)社保資金理事會(huì)負(fù)責(zé)配置，對(duì)不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶管理，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%，保值增值效果較好。

    對(duì)于我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的市場(chǎng)化投資改革，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最終理想狀況是，個(gè)人賬戶應(yīng)明確其保險(xiǎn)的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時(shí)實(shí)行“人死賬銷”；并在做實(shí)個(gè)人賬戶的基礎(chǔ)上，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場(chǎng)化投資，達(dá)到養(yǎng)老金保值增值的目的。

    不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)的養(yǎng)老金體系投資制度設(shè)計(jì)中，個(gè)人選擇權(quán)也十分重要。

    “中國(guó)的養(yǎng)老金管理應(yīng)該根植于本土的需要。”博時(shí)基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國(guó)多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個(gè)選擇。從養(yǎng)老金體制來(lái)看，未來(lái)隨著稅收政策的調(diào)整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴(kuò)大，在政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個(gè)人投資選擇權(quán)，個(gè)人賬戶可以自由的轉(zhuǎn)移。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場(chǎng)配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計(jì)劃和個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點(diǎn)。

    “對(duì)于中國(guó)來(lái)說，不管是企業(yè)年金，還是個(gè)人養(yǎng)老金，個(gè)人選擇權(quán)是非常重要的。”中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩表示，目前基金業(yè)在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的投資領(lǐng)域，第一支柱里面基金還沒有參與；在第二支柱里面沒有實(shí)現(xiàn)個(gè)人選擇權(quán)，因而其專業(yè)性其實(shí)還是沒有充分發(fā)揮出來(lái)。中國(guó)建立個(gè)人養(yǎng)老金體系正當(dāng)其時(shí)，國(guó)家應(yīng)該推動(dòng)基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設(shè)計(jì)，同時(shí)應(yīng)支持第二支柱的體系建設(shè)，為個(gè)人的養(yǎng)老提供相關(guān)的保障。

    模式　不妨引入生命周期基金

    市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國(guó)企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個(gè)年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金。

    “關(guān)于投資決策中的信息不對(duì)稱問題。從美國(guó)養(yǎng)老基金的投資分布看，持零股票和滿倉(cāng)情況的人居多，隨著年齡的增長(zhǎng)并非呈現(xiàn)出應(yīng)有的股票減持現(xiàn)象，這說明分散投資決策的結(jié)果并不是理性的。”社科院世界社保研究中心主任鄭秉文說。

    鄭秉文表示，生命周期基金常常叫作目標(biāo)日期基金，是動(dòng)態(tài)調(diào)整的一個(gè)投資工具，就是說年輕的時(shí)候，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長(zhǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類的配置自動(dòng)地越來(lái)越少，形成一個(gè)下滑航道，而固收類的比例越來(lái)越大。

    據(jù)透露，近年來(lái)，生命周期基金在美國(guó)發(fā)展非常快，到2013年，已發(fā)展到6180億美元。目前，美國(guó)大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來(lái)自于生命周期基金。

    專家認(rèn)為，我國(guó)引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達(dá)7000億元，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計(jì)年度增量接近3000億元，同時(shí)中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對(duì)生命周期基金的需求是有一定潛力的。”

    為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，鄭秉文認(rèn)為，企業(yè)年金基金的投資政策要改革，應(yīng)該大幅提高股票比例的上限，否則，生命周期基金的“下滑航道”將難以設(shè)計(jì)，至少投資政策中應(yīng)對(duì)生命周期基金的股票投資比例進(jìn)行松動(dòng)，或?qū)嵭袀€(gè)案審批制度。

    同時(shí)，投資應(yīng)建立有限的個(gè)人投資選擇權(quán)，雇主必須為每個(gè)人提供若干投資選擇，比如三個(gè)：一個(gè)選擇是“生命特征基金”（在“保守”，“溫和”和“激進(jìn)”等幾個(gè)類型里個(gè)人要選擇一個(gè)），第二個(gè)選擇是現(xiàn)在的傳統(tǒng)做法，第三個(gè)選擇是生命周期基金。

    長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司總裁李春平也認(rèn)為，應(yīng)該把不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶進(jìn)行分類，包括兩個(gè)層面，一個(gè)是按生命周期，根據(jù)退休年齡決定風(fēng)險(xiǎn)暴露，另一個(gè)可以根據(jù)每個(gè)人對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。

    他建議，未來(lái)職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個(gè)人選擇權(quán)。“并不是說完全的放開，而是有限的放開，受托人對(duì)年金持有人提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇。不同年齡階段的個(gè)人，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實(shí)現(xiàn)。”他說。