近期中國政府救市引發連串關注，人們擔心，政府會不會操縱市場，使市場偏離軌道越來越遠。

    要不要救市無需多說，當股市下跌到引發連鎖反應，從個人、基金、信托向銀行蔓延，下跌成為系統性風險，不救市，中國金融市場資產價格跌到無可再跌，資產負債表崩潰，最終爆發債務危機爆發。

    關鍵是救市之后怎么走，制度不變，市場動輒休克，政府不斷救市，路徑依賴無法克服，政府就會不斷救市，市場永遠無法斷奶。

    對于中國市場而言，真問題是，什么樣的制度是適應中國市場的制度。A股市場曾經被認為是出老千的賭場，內幕交易橫行，到現在為止，沒有定量分析，“老千”到底有多少，但“妖股”奇特的暴漲暴跌直到這輪熊市并未結束，甚至在政府軍救市的“王的女人”中仍有一些業績糟糕股價接連拉升的個股。

    對于充斥了權貴與內幕交易的市場而言，保住底線的信息真實、交易公平是最重要的，否則價格發現就是可笑的詞匯。

    公司上市后業績即變臉，建立在動輒“變臉”財報上的定價是可笑的，有再多的未來現金流倒推等公式，也得不出準確的定價。為了保護投資者，證監會可以要求公司IPO價格在行業平均市盈率以下，讓打新股者獲得收益，但仍然無法解決信息真實的問題，建立在錯誤信息基礎上的定價將造就一個如麻花一般扭曲的市場。

    更有甚之，如果有部分人得到了真實信息，那么這些人就可以得到真實信息的溢價，大部分人會被魚肉，如果有部分人可以制造錯誤信息，那么，市場就會進入可怕的財富大規模再分配的過程。

    有的改革說來容易實際上很難，比如前任總理朱鎔基先生所說的“不做假帳”，到現在沒有切實的手段進行監管，監管成本往往很高昂。降低監管成本的惟一辦法是讓所有投資者成為監管者，比如建立集體訴訟制度，為了自己的利益，投資者會聯合起來對抗造假者，很可惜，到目前為止，中國的集體訴訟制度仍然是鏡花水月，因為牽涉到法律與公司制度的關鍵改革。

    有的改革突破的障礙不多，并且比較容易見成效，比如建立工業園區、產業園區等等，這些外延式的改革在一定時期內卓有成效，但改革推進到深水區必須進行核心制度改革的時候，成本高反對者多，短期效果不彰，這將非常困難。

    一些改革貌似核心，其實并非如此。筆者印象很深，三年前在某次業內會議之后，一圈業內朋友在一起聊天，有個做金屬期貨的朋友憂心忡忡地跟我說，現在那么多地方金屬交易所非常可怕，判斷這些交易所是不是想套錢，只要衡量一件事情就行，就是到期是不是鼓勵交割。有的交易所想盡種種辦法，比如交易速度突然變慢，比如提高保證金，總而言之，平時讓你拼命交易，交割日就是不讓你順利交割，這樣的交易所往往有貓膩。可是啊，有那么多無知無畏的人在進入這樣的市場，有那么多的地方眼開眼閉，要出大事的——果然，此后有些市場出事，但如何在鼓勵創新與公平之間取得平衡，到現在沒有太好的辦法。

    有些政府擔心，如果本地太嚴，資金與人口就流向了其他地方，并且創新的桂冠也落在了其他地方。只有為未來長期著想的，才會了解，真正的低成本、高效率交易是建立在公平而嚴格的制度基礎上的，通過《薩班斯法案》并不會影響美國證券市場的效率，如果安然與世通等公司丑聞層出不窮，得不到有效的控制，才會讓市場成為酸檸檬市場。

    有時候建立地方交易市場看上去是創新，實際上是傳統傳銷與高利貸鏈條的重演，有最高效、低成本的方式建立中國金融市場的公平運行機制，這才是真正的創新。

    在A股市場上，期指被推上風口浪尖，一輪新的爭議也如火如荼。中金所數據顯示，可對比的滬深300合約IF最近3個月的成交量同比去年增長了近3倍，成交額增長了5倍多。成交量遠大于現貨，持倉量卻不大，頻繁交易早就超過現貨套保所需，甚至套保本身就是頻繁拋售的通道。

    搞笑的是，期指老少咸宜，高端低端都在做。說期指低端，可以低到什么程度？看看《華夏時報》的報道，除了以網絡形式配資之外，中國民間甚至出現了一種名為“拍拍機”的設備，一些沒有任何股指期貨投資經驗的投資者，只需要按下簡單的紅黃綠等顏色的按鈕，就可以完成股指期貨的交易，而且可以多人共用一個賬戶同時交易而不受干擾，期指深入到田間地頭。

    說期指高端，可以高到什么程度？境外知名對沖基金可以頻繁交易，國際知名對沖基金Citadel直到今年8月2日才發出聲明，確認帳戶被限制。可怕的是，這家披著“貿易”外衣的公司與國內龍頭券商有著千絲萬縷的聯系，中信證券8名高管被帶走調查，讓我們靜等調查結果。

    如果很不幸中信是中國在救市期間成為最大的做空者，甚至早就與境內外大資金聯手，讓人驚出一頭冷汗，這是救市的主力部隊，從資金、技術到信息一應俱全，由此產生的關鍵疑問是，如果救市都有機構內幕，平時會怎么樣？

    市場化是中國的發展方向，這點毋庸置疑，考慮到中國的實際，需要更加清醒、明智而務實的改革，這些改革有利于市場的公平與高效，有利于剪除尋租與內幕交易，在任何表面上的市場國家，如果沒有法治，本質上是打著市場遮羞布的尋租。