雖然全社會固定資產(chǎn)投資在8月份繼續(xù)維持下滑趨勢，但基建投資在上個月意外下滑之后重拾升勢。有跡象顯示穩(wěn)增長仍靠基建投資，基建項目近期批復(fù)加速。

  9月15日，國家發(fā)改委網(wǎng)站顯示6個公路項目的可行性研究報告被批復(fù)。稍早，國家發(fā)改委在一周之內(nèi)（9月7日~14日）批復(fù)了13個項目。至此，據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計，9月份批復(fù)項目家數(shù)已達(dá)19個，合計投資近3200億元。

  與項目批復(fù)同時回溫的是施工項目和新開工項目：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~8月份，施工項目計劃總投資849974億元，同比增長5.1%，增速比前7個月提高0.9%；新開工項目計劃總投資263234億元，增長2.7%，比前7個月增速提高0.3%。

  與此同時，8月信貸投放加速，社會融資總量也呈現(xiàn)攀升趨勢。

  受訪經(jīng)濟界專家稱資金面狀況轉(zhuǎn)好將改善實體經(jīng)濟基本面，有望推動經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升。未來貨幣政策仍將著力于引導(dǎo)資金進(jìn)入實體經(jīng)濟，可能更多地采用抵押補充貸款工具（PSL）、地方政府債務(wù)置換擴容與企業(yè)債發(fā)行量增加等方式。

  基建投資到位資金改善

  “社會融資總量持續(xù)攀升意味著實體經(jīng)濟信用擴張，融資瓶頸得到有效緩解將助力經(jīng)濟企穩(wěn)。”光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高認(rèn)為。

  8月份貨幣金融數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期。首先是社會融資總量呈現(xiàn)快速攀升趨勢，8月社會融資總量為1.08萬億元，同比增加1276億元。

  其中，表外融資出現(xiàn)回升，使用過去5年表外融資占社會融資平均比例將地方政府債務(wù)置換分配至表外融資中，計算得到其同比多增836.5億元。其中信托貸款增長較為明顯，同比多增1063.2億元。隨著利率水平的下降和監(jiān)管放松，企業(yè)債融資規(guī)模持續(xù)上升，8月同比多增941億元至2875億元，未來隨著城投債發(fā)行加速，企業(yè)債融資規(guī)模將持續(xù)攀升。受匯率貶值的影響，對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少620億元，同比多減511億元。

  8月份信貸投放也有所加快。當(dāng)月人民幣貸款增加8096億元，同比多增490億元。其中，對實體經(jīng)濟貸款8月新增7756億元，同比多增753億元。貸款結(jié)構(gòu)方面，新增中長期貸款同比基本持平，其中家庭部門的中長期貸款同比多增近1000億元，顯示房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖帶動購房貸款顯著回升。但是，短期貸款繼續(xù)低增，票據(jù)融資仍維持高位，顯示短期經(jīng)濟景氣仍偏弱勢。

  “考慮到地方政府債務(wù)置換的影響，新增貸款出現(xiàn)更為明顯的加速投放趨勢，將有效緩解實體經(jīng)濟融資困難。”徐高對記者稱。

  在投放到實體經(jīng)濟的資金中，最受關(guān)注的基建投資數(shù)據(jù)顯示：雖然8月固定資產(chǎn)投資來源增速同比由7月的9.4%回落至6.8%。但分部門看投資出現(xiàn)分化，作為穩(wěn)增長主力的基建投資有所反彈，當(dāng)月增速較上月提高3.4個百分點至19.7%。

  “隨著地方政府債務(wù)置換擴容、城投債發(fā)行加速等推動基建投資到位資金持續(xù)改善，基建投資有望持續(xù)回升，發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。”徐高稱，“通縮壓力之下，制造業(yè)投資繼續(xù)低位波動，8月同比增速為7.3%，較7月小幅回升0.2個百分點。未來寬松政策需要繼續(xù)緩解實體經(jīng)濟融資困難，推動投資企穩(wěn)回升。”

  與此同時，房地產(chǎn)投資到位資金也呈現(xiàn)回暖跡象。數(shù)據(jù)顯示，8月房地產(chǎn)投資到位資金同比增速從7月的2.8%回升至8月的3.6%。房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖帶動到位資金持續(xù)改善，房地產(chǎn)投資資金來源中個人按揭貸款部分同比增速從8月的26.9%攀升至9月的44.3%。

  在徐高看來，隨著貨幣政策持續(xù)寬松以及房地產(chǎn)利好政策不斷加碼，房地產(chǎn)需求持續(xù)高速增長，8月房地產(chǎn)銷售面積與銷售額分別同比增長14.7%和28.5%。房地產(chǎn)需求的持續(xù)改善將推動房地產(chǎn)投資到位資金持續(xù)改善。雖然8月房地產(chǎn)投資同比增速由升轉(zhuǎn)跌，由7月上漲2.9%轉(zhuǎn)為下跌1.1%，但隨著房地產(chǎn)銷售的持續(xù)回暖，將推動房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。

  “在內(nèi)外需求均無明顯好轉(zhuǎn)的背景下，‘穩(wěn)增長’仍需看基建投資，鑒于基建投資在未來依舊是‘穩(wěn)增長’的重要抓手，在政策操作層面可能政府會力促基建投資開工率的回升。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管章俊稱。

  有券商分析師還稱，信貸及社融渠道對于基建的傾斜或成為短期常態(tài)。

  不過，瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤發(fā)給記者分析中稱，推動信貸增長的主要是地方政府和開發(fā)商債務(wù)展期和置換，而非投資需求。

  資金來源改善有助推動經(jīng)濟回升

  信貸與社會融資總量從6月以來持續(xù)攀升，推動實體經(jīng)濟資金面出現(xiàn)改善。7月固定資產(chǎn)投資到位資金同比已經(jīng)回升至與投資增速相當(dāng)水平，顯示實體經(jīng)濟“融資難”問題正在得到有效緩解。

  “未來貨幣政策仍將著力于引導(dǎo)資金進(jìn)入實體經(jīng)濟，更多的采用PSL、地方政府債務(wù)置換擴容、專項金融債、企業(yè)債發(fā)行量增加等方式，引導(dǎo)金融市場過剩資金進(jìn)入實體經(jīng)濟。在貨幣寬松、股市相對低迷的大背景下，實體經(jīng)濟‘融資難’問題有望進(jìn)一步緩解。推動投資增速，特別是作為穩(wěn)增長主要抓手的基建投資增速出現(xiàn)持續(xù)回升，實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)增長目標(biāo)。”徐高認(rèn)為。

  清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵近日接受媒體采訪時也表示，中國貨幣政策需要適當(dāng)?shù)胤潘桑淠康木褪且档蛯嶓w經(jīng)濟的融資成本，最根本的目標(biāo)就是讓企業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)項目的融資成本能夠降下來。

  自去年11月以來，央行已5次降息與4次降準(zhǔn)，這些都有利于降低融資成本。來自央行數(shù)據(jù)顯示，2015年7月份，金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.97%，自2011年以來首次回落至6%以下的水平，社會融資成本高問題得到有效緩解。

  對于未來貨幣政策走向，徐高同時稱，由于存款利率已經(jīng)降至通脹水平以下，再度降息對銀行盈利將產(chǎn)生嚴(yán)重壓縮作用，而壓低融資利率效果邊際遞減，未來降息可能性有限。但在資本流出壓力之下，未來可能持續(xù)降準(zhǔn)，他預(yù)測9月可能再次推出降準(zhǔn)措施。

  不過，徐高同時表示，雖然實體經(jīng)濟可能持續(xù)改善，但金融業(yè)增長放緩將增加經(jīng)濟增速下行壓力，預(yù)計三季度GDP增速將放緩至6.8%。

  汪濤則認(rèn)為，政策需繼續(xù)加碼，以抵消越來越大的下行壓力。在她看來，8月宏觀數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟內(nèi)在勢頭持續(xù)疲弱、并未有效企穩(wěn)。房地產(chǎn)施工面積和開發(fā)投資增速放緩幅度均超出他們此前預(yù)期，顯示房地產(chǎn)去庫存加劇。這可能給工業(yè)生產(chǎn)和投資帶來更大拖累，進(jìn)而倒逼政策進(jìn)一步加碼、尤其是提振基建投資。

  他們認(rèn)為全年基建投資需同比增長20%以上，才有可能抵消房地產(chǎn)建設(shè)活動下滑帶來的越來越大的拖累。

  目前已有跡象顯示國家開始采取一些措施來加快投資項目的落地，如降低重點基建項目最低資本金比例要求與加快推廣PPP（公私合作）模式等。9月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，確定調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金比例制度，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。會議確定，將關(guān)系國計民生的港口、沿海及內(nèi)河航運、機場等領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資項目最低資本金比例要求由30%降為25%，鐵路、公路、城市軌道交通項目由25%降為20%等。

  財政部網(wǎng)站9月8日發(fā)布了《財政支持穩(wěn)增長的政策措施》。對于下一步財政政策措施建議，財政部稱，將實施更有力度的財政政策，加快推廣PPP模式。

  方正證券分析人士表示，從近月政策動向來看，“寬財政穩(wěn)貨幣”的政策趨向已大體呈現(xiàn)。實際上，在股市和匯市的風(fēng)波之后，政策不再寄希望于不斷加大寬松去推動社會融資成本下降，逆周期去調(diào)控利率的實際效果有限，卻會在資產(chǎn)價格領(lǐng)域堆積風(fēng)險。政策相對放心的領(lǐng)域就是財政政策。在這一政策導(dǎo)向下，需要關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施投資的加碼。

  他預(yù)計后續(xù)將會推動區(qū)域規(guī)劃的落地，包括“一帶一路”所涉及省市和港口的對接規(guī)劃、京津冀、長江經(jīng)濟帶、西藏；預(yù)計將進(jìn)一步擴大鐵路尤其是中西部地區(qū)的鐵路投資；將進(jìn)一步推動軌道交通、地下管廊、棚戶區(qū)改造等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程建設(shè)。