公司在海外業務擴張穩步推進，2020 年前規劃擴至5000 萬噸水泥產能，截止目前公司在海外已累計投資近70 億元，形成熟料產能約450 萬噸，水泥產能約1000 萬噸。......
 
   水泥龍頭的前世今生：公司前身為寧國水泥廠，成立于1985 年，從1997 年上市公司設立到2016 年20 年期間，公司水泥、熟料產能從368 萬噸、495萬噸增長為3.13 億噸和2.44 億噸，20 年復合增速分別達25%、22%，成為國內第2 大水泥企業（僅次于中建材集團）。公司成立至今專注水泥業務，2000~2016 年公司收入、利潤復合增速分別達27%、31%。目前公司熟料產能占全國比重約11%，核心布局華東（占46%）、西南（占19%），華南（15%），其余產能主要分布在湖南（10%）、陜西（5%）。

   海螺的護城河之一：管理層、員工激勵成效顯著。公司混合所有制改革的執行在行業內時間最早、力度最大。從管理層、員工持股平臺海螺創業、海創投資可以看出，超過6000 個員工間接持有上市公司權益，較其他上市公司而言，無論從管理層、員工持股比例還是涉及員工人數上，公司對管理層、員工的激勵明顯較其他上市公司力度更大、范圍更廣。完善的管理層、員工激勵制度使得管理層、員工更有動力提升經營管理效率，海螺水泥的噸三費顯著低于行業平均水平超過20 元/噸。

   海螺的護城河之二：大型生產線+礦山賦予較低的單位生產成本。從生產線規模上來看，公司目前熟料生產線平均產能超過4700t/d，明顯高于金隅冀東、華新水泥等規模排名前列的水泥集團以及全國平均水平（約3600t/d）。在石灰石礦山資源上，公司無論是自建還是并購角度，一般都會選擇有自備礦山資源的熟料生產線，長江沿岸石灰石礦資源豐富也是其執行“T 型”戰略的原因之一。海螺水泥生產成本較多數企業低超過10 元/噸。

   海螺的護城河之三：無法被復制的T 型戰略。 “T 型戰略”即在沿江擁有豐富石灰石資源的地區新建、擴建新型干法熟料生產線，在沿海無資源但水泥市場發達的地區低成本收購小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產水泥最終產品。該戰略可以幫助降低公司的生產成本（運輸成本低、石灰石礦資源豐富），坐擁龐大的水泥市場（水路輻射半徑超過1000 公里、毗鄰水泥用量巨大的長三角地區）。更為重要的是，海螺的先發優勢非常明顯，在其占領沿江、沿海重要位置后，其他水泥企業來復制則變得較為困難，這使得海螺在行業內的護城河更為寬闊。

   國內并購整合，海外穩步擴張。公司于2017Q1 首次賬面資金超過有息負債，隨著行業進入存量市場，未來公司在國內的橫向整合值得期待。公司在海外業務擴張穩步推進，2020 年前規劃擴至5000 萬噸水泥產能，截止目前公司在海外已累計投資近70 億元，形成熟料產能約450 萬噸，水泥產能約1000 萬噸。

   維持“買入”評級。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行業至臻、現金牛屬性強，在手資金充裕、負債率降至歷史低位，將穿越周期低谷、在產能去化過程中最終勝出；同時國際化戰略清晰、貢獻增量可期。預計公司2017-2019年EPS 分別約2.56、2.58、2.79 元，給予公司2017 年PE 12 倍，目標價30.72元。