環(huán)保風暴來襲。生態(tài)文明體制改革是此輪改革的重要構(gòu)成，近期受到黨中央的高度重視，環(huán)保相關(guān)政策密集出臺。部委層面，環(huán)保部牽頭4部委6省市聯(lián)合印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，旨在強化“2+26”城市冬季大氣污染防治，全面降低區(qū)域污染排放負荷，涉及行業(yè)多達16個。中央層面，16年中央環(huán)保督察組成立，不僅實現(xiàn)31個省市全面覆蓋，督察力度也逐批上升，前三批督察問責、約談人數(shù)累計過萬，拘留人數(shù)過千。當前第三批中央環(huán)保督察已進入督察反饋階段，第四批也已完成督察入駐。

  綠水青山就是金山銀山。環(huán)保政策加碼源于當前環(huán)境狀況持續(xù)惡化。以大氣污染為例，中國PM2.5濃度是美國的7倍、全球均值的1.3倍。環(huán)境惡化的根源在于以往中國經(jīng)濟以工業(yè)投資驅(qū)動，石化、鋼鐵、煤炭、水泥、有色、化工等高耗能高污染行業(yè)是罪魁禍首，它們在支撐經(jīng)濟增長的同時，也帶來了污染。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，治理污染有賴于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，隨著工業(yè)供給收縮，污染物排放量隨工業(yè)化率同步見頂回落。習(xí)近平主席曾指出“綠水青山就是金山銀山”，新常態(tài)下經(jīng)濟更應(yīng)注重增長的質(zhì)量，從排污到治污勢在必行。

  環(huán)保約束產(chǎn)能改善供需。從整體看，近幾年來中國環(huán)保政策不斷加碼，對高污染高耗能行業(yè)的無度擴張形成約束，過去5年來，石化、鋼鐵、煤炭、水泥、有色、化工等行業(yè)投資增速逐年下滑。而從具體行業(yè)看：鋼鐵行業(yè)是16、17年去產(chǎn)能重點行業(yè)，16年大幅去產(chǎn)能6500萬噸，產(chǎn)能利用率觸底回升。《方案》要求重點城市鋼鐵限產(chǎn)50%，將對生產(chǎn)形成約束。7個重點城市鋼材產(chǎn)量占全國1/5，錯峰生產(chǎn)將導(dǎo)致產(chǎn)量縮減3600萬噸，若28個城市均錯峰生產(chǎn)，產(chǎn)量將縮減6400萬噸，17年鋼材產(chǎn)量或現(xiàn)負增長。水泥行業(yè)過去幾年自主去產(chǎn)能，12年以來新增產(chǎn)能逐年下滑，16年降至2000萬噸、低于新增產(chǎn)量。《方案》要求不承擔民生任務(wù)的水泥企業(yè)全部實施錯峰生產(chǎn)。16年28個城市產(chǎn)量占全國的1/5，而17年前7月全國水泥產(chǎn)量同比僅增長0.3%，因而錯峰生產(chǎn)或?qū)?dǎo)致17年產(chǎn)量出現(xiàn)負增長。未來四年水泥行業(yè)將壓減3.9億噸熟料產(chǎn)能，熟料、水泥產(chǎn)能利用率將升至80%、70%。煤炭行業(yè)過去幾年在逐步降低新增產(chǎn)能的同時，也加大力度淘汰落后產(chǎn)能，16年大幅去產(chǎn)能2.9億噸，引發(fā)煤價大漲。

  雖然《方案》中未提及煤炭行業(yè)錯峰生產(chǎn)，但受下游鋼鐵等行業(yè)錯峰生產(chǎn)影響，煤炭需求、生產(chǎn)或雙雙走弱。電解鋁行業(yè)產(chǎn)量和產(chǎn)能保持穩(wěn)定增長，《方案》要求電解鋁、氧化鋁限產(chǎn)30%。冀豫魯晉四省電解鋁產(chǎn)量、產(chǎn)能占比約40%，豫魯晉三省氧化鋁產(chǎn)量、產(chǎn)能占比80%，環(huán)保限產(chǎn)意味著采暖季電解鋁產(chǎn)量縮減12%、氧化鋁產(chǎn)量縮減24%。未來電解鋁、氧化鋁產(chǎn)能將持續(xù)收縮，產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)回升。火電行業(yè)當前產(chǎn)能利用率仍處低位，產(chǎn)能仍待去化。火電不在錯峰限產(chǎn)之列，短期影響較有限，但《方案》對火電行業(yè)實行了排污許可證的控制制度，未來供給收縮力度或有所提升。

從復(fù)蘇到滯脹、盈利改善受阻。環(huán)保限產(chǎn)令高污染高耗能行業(yè)供給收縮，并引發(fā)工業(yè)品價格短期上漲。但與16年去產(chǎn)能所不同的是，17年環(huán)保限產(chǎn)對產(chǎn)量也形成了約束，因而17年很難出現(xiàn)16年“產(chǎn)能降產(chǎn)量升”的局面，工業(yè)品也將由“量價齊升”轉(zhuǎn)為“量縮價漲”。從宏觀角度看，16年工業(yè)產(chǎn)品的“量價齊升”對應(yīng)的是經(jīng)濟復(fù)蘇，而如果工業(yè)品步入“量縮價漲”階段，對應(yīng)的經(jīng)濟環(huán)境是滯脹，亦即經(jīng)濟沒有增長，但是價格顯著提升。而在滯脹階段，一方面原材料價格上漲，同時貸款利率趨于上升，上游和銀行等行業(yè)明顯受益，但由于需求回落，中下游行業(yè)難以轉(zhuǎn)嫁成本，將顯著受損，因而整體看企業(yè)盈利難以繼續(xù)擴張。