摘要：未來(lái)安徽省內(nèi)停限產(chǎn)執(zhí)行將造成供給受限，由此產(chǎn)生的供給缺口，或由臨近省份流入彌補(bǔ)，進(jìn)而帶動(dòng)臨近省份的需求及價(jià)格提升。華新水泥在湖北的產(chǎn)能占比超50%，而湖北熟料沿江很容易實(shí)現(xiàn)向安徽的銷(xiāo)售，利好華新水泥；中建材旗下的南方水泥、中聯(lián)水泥在江蘇以及浙江也有較多產(chǎn)能分布。此外海螺在鄰近江西、浙江及江蘇地區(qū)均有產(chǎn)能分布；上峰在浙江也有產(chǎn)線。
 
    事件描述：
 
    近日安徽省發(fā)布1-7月全省大氣污染治理通報(bào)，全省PM2.5平均濃度比2016年同期上升8.3%。其中16個(gè)地級(jí)市中，銅陵、亳州等11個(gè)城市出現(xiàn)上升。隨后銅陵、宣城等多地出臺(tái)了《采取超常規(guī)措施確保完成省政府確定的2017年空氣質(zhì)量目標(biāo)工作方案》。安徽銅陵出臺(tái)的文件中著重強(qiáng)調(diào)：實(shí)施重點(diǎn)廢氣排放企業(yè)限產(chǎn)、停產(chǎn)。超常規(guī)措施實(shí)施階段，全市范圍內(nèi)的水泥、有色金屬冶煉、鋼鐵（球團(tuán)）、化工等重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)限產(chǎn)30%措施。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
 
    事件評(píng)論：
 
    PM2.5難降，階段性限產(chǎn)力度大。PM2.5難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅度下降，預(yù)計(jì)年底之前安徽都將會(huì)實(shí)施嚴(yán)格的控制措施。銅陵市在方案中提出，“全市范圍內(nèi)的水泥企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)限產(chǎn)30%的措施”；而宣城市更進(jìn)一步，“提出對(duì)區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)實(shí)施50%以上力度的停限產(chǎn)”。目前銅陵市共有熟料產(chǎn)能1736萬(wàn)噸，其中海螺水泥1271萬(wàn)噸、上峰水泥465萬(wàn)噸；宣城市水泥產(chǎn)能1271萬(wàn)噸，其中海螺651萬(wàn)噸、南方水泥620萬(wàn)噸。僅測(cè)算目前已出臺(tái)方案的兩市，將減少產(chǎn)能1466萬(wàn)噸，占比安徽全省產(chǎn)能11%。保守估計(jì)如果其他城市按照銅陵方案執(zhí)行，則從10月1日~12月31日，全省將減少30%產(chǎn)能。
 
    區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)+北方錯(cuò)峰停產(chǎn)，華東價(jià)格彈性想象空間大。一般來(lái)說(shuō)四季度為安徽及整個(gè)華東地區(qū)的需求旺季，而在兩市出臺(tái)的方案中，并未像2+26秋冬季大氣治理方案中提出停止土石方工程施工等，所以環(huán)保措施對(duì)需求的影響會(huì)小于北方限產(chǎn)；而同時(shí)北方在11月將陸續(xù)進(jìn)入冬季錯(cuò)峰停產(chǎn)，由此帶來(lái)的供給缺口也將會(huì)由蘇皖鄂幾個(gè)省份來(lái)彌補(bǔ)。因此安徽截止到年底的停限產(chǎn)，將會(huì)使區(qū)域出現(xiàn)階段性的供需不匹配，由此將進(jìn)一步提升水泥上漲彈性。進(jìn)入旺季之后華東價(jià)格已有兩輪上漲，隨著需求環(huán)比改善，而供給控制日趨嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)價(jià)格在四季度還會(huì)有較大的上漲空間。
 
    投資角度如何看待安徽停限產(chǎn)？安徽省熟料產(chǎn)能共1.33億噸，其中海螺水泥7911萬(wàn)噸、中國(guó)建材1922萬(wàn)噸、上峰水泥775萬(wàn)噸。我們認(rèn)為安徽限產(chǎn)會(huì)利好海螺和上峰：對(duì)于海螺，其在安徽產(chǎn)能分布占其總產(chǎn)能的40%，保守估計(jì)假設(shè)50%停產(chǎn)，則影響總產(chǎn)能20%，目前海螺噸凈利約為50元，進(jìn)一步考慮其在華東產(chǎn)能占其總產(chǎn)能的48%、增值稅率17%以及所得稅率32%后，華東價(jià)格上漲35元即可抵銷(xiāo)安徽產(chǎn)能受限影響；對(duì)于上峰同樣如此，其在安徽的產(chǎn)能約占自身產(chǎn)能的80%，同樣假設(shè)限產(chǎn)50%，上峰噸凈利與海螺接近為50元/噸，其在華東產(chǎn)能占其總產(chǎn)能的85%，則華東價(jià)格上漲40元即可抵消限產(chǎn)影響。參考2010年華東限電時(shí)水泥價(jià)格在Q4上漲了近150元，我們預(yù)計(jì)華東在今年四季度的漲幅也會(huì)比較可觀，一輪漲價(jià)便有望消除限產(chǎn)影響。
 
    未來(lái)安徽省內(nèi)停限產(chǎn)執(zhí)行將造成供給受限，由此產(chǎn)生的供給缺口，或由臨近省份流入彌補(bǔ)，進(jìn)而帶動(dòng)臨近省份的需求及價(jià)格提升。華新水泥在湖北的產(chǎn)能占比超50%，而湖北熟料沿江很容易實(shí)現(xiàn)向安徽的銷(xiāo)售，利好華新水泥；中建材旗下的南方水泥、中聯(lián)水泥在江蘇以及浙江也有較多產(chǎn)能分布。此外海螺在鄰近江西、浙江及江蘇地區(qū)均有產(chǎn)能分布；上峰在浙江也有產(chǎn)線。